2月26日，百济神州发布2025年度功绩快报，公司竖立以来初度实现年度盈利。数据自满，全年营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；包摄于母公司整个者的净利润14.22亿元，较上年同期净亏蚀49.78亿元实现由负转正。基本每股收益从-3.64元升至1.00元。

这份盈利答卷，与中枢居品百悦泽®（泽布替尼）的合手续放量径直关系。2025年，该居品行家销售额达280.67亿元，同比增长48.8%，占公司总营收的73.5%。在此之前，百济神州已累计参加研发用度逾560亿元，其中2024年单年研发开销达141.4亿元。跟着营业化收入畛域扩大，2025年全年研发用度为21.46亿好意思元（约合东说念主民币154.5亿元），同比增长10%，研发开销占营收比例从上年同期的53.1%收窄至40.4%，策画性亏蚀时事得以扭转。

与功绩同步发生变化的，是公司的本钱结构。看成百济神州的基石投资者，高瓴本钱自2014年领投A轮融资以来，合手续参与多轮融资，累计注资逾13亿好意思元。可是自2023年起，高瓴运行阶段性减合手。2025年3月和5月的两次减合手共计套现约71.46亿港元，合手股比例从8.97%降至4.89%，退出5%以上遑急鼓励行列。玄虚2023年以来的历次减合手，高瓴累计套现款额超106.46亿港元。与此同期，安进公司保管15.98%合手股比例不变，BakerBrothersLifeSciences合手股7.51%亦保合手踏实，香港中央结算有限公司、永赢医药立异智选羼杂发起A等新进入鼓励名单，社保基金、保障资金也有所布局。

中枢居品驱动盈利，策画成果改善观念

百济神州2025年的盈利，在结构上高度依赖单一居品的营业化进展。百悦泽®全年行家销售额280.67亿元，在公司总营收中的占比达73.5%，是利润的主要开头。从地区散播来看，好意思国商场销售额202.06亿元，同比增长45.5%，占该居品行家销售额的72%；欧洲商场销售额42.65亿元，乐鱼同比增长66.4%；中国商场销售额24.72亿元，同比增长33.1%。

另外两个居品板块酿成补充。百泽安®行家销售额52.97亿元，同比增长18.6%；安进授权居品销售额34.71亿元，同比增长33.6%。三大板块共计孝敬居品收入的97.2%，公司居品收入总和377.70亿元，占营业总收入的98.9%。

利润层面，2025年营业利润25.62亿元、利润总和25.58亿元，均从上年亏蚀现象转正。剔除股份支付、折旧摊销等非现款名目后，经调度营业利润77.27亿元，经调度净利润60.94亿元，与GAAP口径净利润之间存在较大差距，主要源于股份支付等非现款成本的畛域效应。

现款流方面的变化较为彰着。2025年全年，公司策画活动现款流净额大幅加多，全年开脱现款流高达9.42亿好意思元（约合东说念主民币67.8亿元）。这一改善与营收畛域扩大、回款节律加速相关，也部分受益于特准权使用费出售安排的资金流入。章程2025年末，公司总钞票574.23亿元，较期初增长34.1%，开云体育app包摄于母公司整个者职权306.01亿元，增长26.6%。

研发参加皆备畛域仍处于高位。2025年全年研发用度21.46亿好意思元（约合东说念主民币154.5亿元），同比增长10%，但占营收比例下跌至40.4%，反应出营业化收入的增速快于研发开销的增速。管线方面，血液肿瘤居品百悦达®（索托克拉，BCL2阻拦剂）在中国取得行家初度上市许可肯求批准，用于调整复发/难治性套细胞淋巴瘤等合乎症，并已取得好意思国FDA授予的优先审评经历。BGB-B2033（GPC3×41BB双特异性抗体）获FDA快速通说念佛历认定，用于调整肝细胞癌。上述居品距畛域化营业化仍需时日，短期内难以对收入结构产生本色性改造。

从融资角度看，百济神州通过好意思股、港股、A股三地上市，累计融资超665亿元东说念主民币，为其培植长达十余年的亏蚀期提供了资金基础。2023年，公司策画活动现款流初度转正；2025年实现年度净利润，秀雅着其不再依赖合手续外部输血保管运营。但需要指出的是，目下净利润畛域与前期累计亏蚀及研发参加总量比较仍属初步，策画样式的可合手续性尚待后续数据考据。

高瓴套现逾百亿港元，鼓励结构进入调度周期

高瓴本钱在百济神州的投资进程，是不雅察此轮鼓励结构变化的中枢印迹。2014年，高瓴领投7500万好意思元参与A轮融资，而后在公司历轮融资中合手续跟进，包括2020年20.8亿好意思元行家最大生物制药股权融资中，看成锚定投资者认购不低于10亿好意思元份额，累计注资畛域超13亿好意思元。

减合手始于2023年6月，至2024年12月，高瓴累计减合手境外畅达股2199.73万股。2025年3月3日至4日，通过大批来往减合手H股3224万股，以当日收盘价152.1港元/股揣摸，套现约49亿港元，合手股比例从8.97%降至6.66%。同庚5月9日，再度减合手1600万股，以收盘价140.4港元/股揣摸，套现约22.46亿港元，合手股比例从6.03%降至4.89%，厚爱退出须作信息败露的5%以上遑急鼓励行列。仅2025年两次操作，套现共计71.46亿港元；玄虚2023年以来沿途减合手记载，累计套现款额超106.46亿港元。尽管如斯，高瓴并未清仓，仍合手有约4.89%的股份。

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其余头部鼓励的动向则呈现分化。安进公司以15.98%的合手股比例位居第一大畅达鼓励，合手股数目未发生变动。安进与百济神州存在居品授权协作关系，其合手股自身兼具战术属性。BakerBrothersLifeSciences过火联属实体合手有7.51%，相似保管不变。CapitalResearchandManagementCompany过火联属实体合手有约5.02%股份，较上期略有减合手。广州高新区科技控股集团有限公司合手股有所减少。

章程三季末百济神州前十大畅达股

新进鼓励方面，香港中央结算有限公司（代表沪港通/深港通外资合手股）新收支当今鼓励名单中；永赢医药立异智选羼杂发起A等公募基金也新进入鼓励名单。2025年四季度，还有302家公募基金新败露合手股，但巨额合手股畛域较小，举座影响有限。

从工夫维度看，高瓴的投资周期已超越11年，超出创投基金频繁7至10年的存续安排，减合手完满有在基金运作层面的客不雅压力。与此同期，国内医药健康畛域新赛说念的投资契机增多，机构回收资金再行设立的诉求也有所高涨。

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